作者: 金評媒JPM   

由財視中國主辦的“第十二屆HED峰會”于2021年11月16日在深圳舉行。大會得到深圳市投資基金同業(yè)公會、東證期貨、國泰君安、興業(yè)證券家族財富辦公室、雷根集團、雷根基金、山金期貨、廣州碳排放權交易所、廣發(fā)證券、銀河期貨、冠通期貨、冠力金融、海證期貨、華鑫證券、興證期貨、中國國際期貨、歐交所、稻灃投資、東睿投資、華金期貨、OPIM以及中國家族財富研究院的大力支持，近300位來自銀行、保險、資管、母基金、公募基金、私募基金、券商、期貨、交易所、信托、投顧等公司的嘉賓蒞臨現(xiàn)場。

招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛博士認為：今年市場的起起伏伏，站在歲末年初的時點看明年，主要的關鍵詞還是兩個，一個是“類滯脹”，一個是“投資”。在主題為“如何把握2022年度宏觀策略主線”演講中李湛博士還表示，均衡市場判斷有兩類投資機會，“一類是目前處于快速發(fā)展過程中、政策支持力度大、十四五規(guī)劃明確表態(tài)要加快發(fā)展的行業(yè)，像能源類自主可控類的。另外一類是目前行業(yè)和公司的回調比較充分，同時具備長期的投資價值的防御性行業(yè)和價值型公司，主要有財富管理優(yōu)勢的券商、銀行以及消費低估值價值類公司。

▲財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官  

朱浩財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官朱浩出席大會并發(fā)表開幕致辭：“權益市場基礎設施建設這兩年建設非常快，我們開了科創(chuàng)板，廣州期貨交易所、北交所等等基礎設施，可交易的產品和可使用的工具和過去相比也有了大幅度增加，整個行業(yè)規(guī)模增長迅猛。財視中國這十年，始終圍繞資產管理產業(yè)鏈，從資金端、管理人再到產品端，使得鏈條生態(tài)上所有機構的交流交易更容易，這是我們財視中國這十年盡力在做并希望做的更好的事情。”

自資管新規(guī)以來，打破剛兌，整個資管行業(yè)都在接受凈值化轉型。一系列政策都在把基金投顧業(yè)務引導到了常規(guī)化發(fā)展。基金組合業(yè)務納入了投顧業(yè)務范疇，進一步把客戶向持牌機構進行集中。國泰君安證券執(zhí)行董事，研究團隊負責人金娜女士說。

▲招商基金首席經(jīng)濟學家  李湛

在主題為“乘風破浪迎接買方投顧新階段”中，金娜女士還表示，買方投顧是整體體系的構建，并從資產端和需求端兩方面對投顧業(yè)務做了詳細介紹。其中她認為投顧業(yè)務最核心的是投研，在投研方法論上，金娜女士總結為兩個詞，產業(yè)思維和最優(yōu)阿爾法。產業(yè)思維和最優(yōu)阿爾法構建了資產端從精選賽道到精選策略、精選管理人一系列的研究。需求端，一方面深耕資產配置技術構建有效前沿，另外一方面，運用多維度動態(tài)風控手段做多維風控，不管是搏收益還是控風險，其實都需要結合客戶需求。最后金娜女士認為，買方投顧有更大的市場空間。以綜合金融服務來迎接差異化競爭，會有一個頭部集中的效應。在買方投顧的大資管大背景下，費率比較低廉的指數(shù)化產品，風格比較穩(wěn)定、特色鮮明的主動管理型產品，將會明顯受益。

▲國泰君安證券執(zhí)行董事，投研團隊負責人  金娜

海證期貨財富中心負責人倪成群先生說，在FOF的配置上，母基金的管理有五大難點，一是，很難了解子基金實際上線的策略。二是不了解資產具體的投向。三是配置難，有的不能投，有的配不到。四協(xié)同難，很難驗證策略的有效性。五是品牌難，市場上品種全部配齊，同質化的均衡配置，產品在市場上很難脫穎而出。

在主題是：“FOF業(yè)務聯(lián)動問題及解決經(jīng)驗分享”上，海證期貨財富中心負責人倪成群先生表示，讓金融科技賦能財富管理。我們的Hicend資產配置管理系統(tǒng),為FOF業(yè)務的各類參與方，證券、期貨、私募、銀行，架構了一個以科技驅動的共享業(yè)務平臺。可以在投后管理系統(tǒng)里進行橫向、縱向的對比，先人一步發(fā)現(xiàn)管理人的策略、風格漂移和能力，挖掘到投研團隊的核心能力。把證券、期貨、私募、銀行等FOF業(yè)務聯(lián)結在一起，通過海量系統(tǒng)數(shù)據(jù)和信息技術，滿足這些機構在專業(yè)研究、輿情共享、資產識別、業(yè)務協(xié)同和品牌塑造方面的需求，提高業(yè)務協(xié)同效率，推動業(yè)務的發(fā)展。

▲海證期貨財富中心負責人  倪成群

在財視中國-FOF資管戰(zhàn)略合作啟動儀式上，財視中國，董事總經(jīng)理，翟麗萍表示。在A股結構性行情分化明顯，權益類基金投資難度較大的環(huán)境下，作為資源配置的有效手段之一，F(xiàn)OF投資賽道備受關注，國內FOF“新模式、新戰(zhàn)隊”不斷涌現(xiàn)。為更緊密鏈接資金端與資產端，在大會同期財視中國聯(lián)合5家總投資規(guī)模超百億元的FOF投資機構，共同啟動“財視中國-FOF資管戰(zhàn)略合作”，以遴選在“介甫獎”評選中脫穎而出的多策略優(yōu)秀私募基金管理人，推動FOF資方與管理人精準對接與高效溝通。

▲從左到右依次為財視中國、明晟東誠、佳岳投資、雋豐家族辦公室、浙江永禧、大唐開元

雷根集團總經(jīng)理 ，雷根基金總經(jīng)理、投資總監(jiān)李金龍表示：“雖然今年結構化行情非常變化變化莫測，很難捕捉，但從港股和美股市場兩個市場的角度，今年階段性的投資機會還是非常多的。在主題是：“大類中的海外資產配置”會議上，雷根基金李金龍先生說，現(xiàn)在整體的環(huán)境，首先就是疫情，隨著疫情慢慢變好，整體的經(jīng)濟也是慢慢變好。關注點在疫情之后整體經(jīng)濟的復蘇。再次通脹是條主線。最后還要關注一直屬于模糊狀態(tài)的中美關系。談到大類資產配置，李總說，這兩年關注兩個債券市場，一個是中資美元債，城投和銀行類、另外一個是REITs。從現(xiàn)在開始往后，重點關注的海外資產，重配置港股。港股有三大行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)藥、消費；美股會結合當前的市場變化情況，包括元宇宙這樣行業(yè)相關性的；剩下海外其他市場也是有很多投資機會，包括原油。

▲雷根集團總經(jīng)理 ，雷根基金總經(jīng)理/投資總監(jiān)  李金龍

在太一控股集團投資總監(jiān)黃振天主持的“長期投資策略與價值投資有效性”主題討論中，他表示：今天很榮幸來到這里和大家主持論壇，很榮幸和五位投資行業(yè)，尤其是注重長期投資重量級嘉賓一起談經(jīng)論道，期待我們的對話能給大家?guī)硪恍┟髂曩Y產配置方面的思考。

同時他認為，2020年對于部分價值投資者來說并不是特別友善的一年，因為很多估值低于平均水準的行業(yè)當年沒有突出的表現(xiàn)。目前一些政策好，純概念性的板塊比較火，相應的標的價格水漲船高，當然也有一些觀點認為他們的股價已經(jīng)透支了未來的成長性。

進益資本CEO范響闡述道：投資更多是投一個流程，每次的投資都是在投一個流程，我們更關注這投資流程。我們公司在成立的時候就強調以科技為主，走完投資流程需要科技的幫助，需要一個IT團隊搭建一個投資管理系統(tǒng)，搭建一個投資標的數(shù)據(jù)庫，什么資產能入這個庫？進來以后如何投資？基金經(jīng)理的交易指令如何傳達到交易員？交易員如何按照計劃一步一步執(zhí)行？就像剛剛李總說的，要對時間有概念，一旦搭建了系統(tǒng)，所有投資都是圍繞流程來走，我們可以極大程度的通過流程層層篩選，降低人為的因素，因為人是最不可控的因素，而且人很容易犯錯，我們希望通過以上幾道程序篩選好的行業(yè)和公司，盡量做好一個長期資產保值增值工作。

景林資產董事總經(jīng)理田峰認為"做投資的哲學和理念是我們投資的起點"，也是最重要的組成部分。做投資要考慮我們賺什么錢？我們如何建立這方面的優(yōu)勢，和市場參與者相比較，我們的優(yōu)勢是什么？如何保持？”包括三個維度：

第一個維度是深度。首先，景林以實業(yè)投資的心態(tài)進行二級市場投資，過去二十年不漂移；其次，注重投資的安全邊際，做好逆向投資，只有對公司有深度理解，我們才能在市場下跌時敢于逆向投資；最后，我們認為確定性的成長是價值的重要部分，而對確定性的判斷同樣基于對公司和行業(yè)的深刻理解。

第二個維度是長度。從時間維度上我們需要長期持有優(yōu)秀公司；其次，拉長時間看，真正優(yōu)秀的公司是不多的，好公司需要重倉持有；最后，長期保持較高倉位投資，因為大部分的投資收益是在較少時間里實現(xiàn)的，頻繁擇時可能會大幅減少長期收益。

第三個維度是廣度。景林在加強對中國優(yōu)秀公司的投資和研究基礎上，也在不斷地拓展研究的廣度。目前研究團隊已經(jīng)覆蓋南亞、東南亞和美國的優(yōu)秀公司。我們過去幾年在投資廣度方面不斷進行拓展，以便在更大范圍內尋找優(yōu)質資產。

在選擇公司方面：首先公司要有優(yōu)秀的產品或服務，這是核心；其次，公司要有優(yōu)秀的管理團隊整合資源，建立起好的盈利模式，把生意做大；最后，要有優(yōu)秀的公司治理機制，這是公司長期穩(wěn)健發(fā)展，做大做強的重要保障。

榕樹投資副總經(jīng)理許群英說，榕樹投資成立于2006年，專注在新經(jīng)濟領域，深耕大消費、醫(yī)藥、新能源及互聯(lián)網(wǎng)等四個賽道。對于偉大企業(yè)的定義首先是符合未來發(fā)展，而且還能夠推動人類文明進步，具備好的商業(yè)模式，優(yōu)秀的企業(yè)文化和公司治理。對于長期持有，我們榕樹會把所管理的資產進行分類，有一些就是它對你的回撤或者限制比較多的，我們會進行適當?shù)娘L控。即便是偉大的企業(yè)，貴州茅臺也好，騰訊也好，亞馬遜也好，都在歷史上出現(xiàn)了非常大的回撤，我們作為資管機構，及時去應對也是專業(yè)性體現(xiàn)。當你的價格不再美好的時候，首先判斷這個公司或者賽道有沒有出問題，還是只是系統(tǒng)性風險，像2020年年初疫情的時候，那就屬于短暫的系統(tǒng)性風險，相關企業(yè)并沒有出現(xiàn)基本面的變化，甚至部分公司還因此受益，我們反而會加大投資。

富達國際中國的投資總監(jiān)孟嶠說，基本面研究是核心，如何能在基本面研究中能以好的估值好的價格買到一個好的公司，能長期有效長期創(chuàng)造盈利，你需要有長期的眼光，我們在選組合里的持倉，我認為它們可以作為長期贏家，無論是在管理上的長期眼光、戰(zhàn)略眼光，以及田總說的管理層執(zhí)行力度，它是不是在做一個好的生意，能不能在這個好的賽道里創(chuàng)造長期的價值，這其實都是我們甄選標的或者投資中最核心的一點。富達也是一直以來以這種主動投資，基于基本面的投資，在全球不同的市場上用這樣的眼光和360度的視角甄選標的，我們覺得未來在A股市場依然會秉承這樣的理念和方法。

▲ 圓桌討論，從左依次為黃振天、李子揚、范響、田峰、許群英、孟嶠

星石投資聯(lián)合創(chuàng)始人楊玲女士發(fā)言，主題是“策略展望：如何尋找中國高性價比投資機會？”星石看好估值合理的大消費方向。因為星石是比較謹慎的，也不是說一定要買便宜的東西，而是希望買更多估值合理的東西，這樣市場萬一有一些波動，回撤的可能性比較大，消費者者的特點就是你去看消費的板塊，從估值板塊來說，不能說絕對便宜，和銀行地產來比只能是合理，不能便宜，因為受到疫情的影響，受到中外貿易摩擦的影響，受到經(jīng)濟增速調整的影響，受到消費復蘇、滯后的影響，我們判斷明年消費品價格全面上漲以后，大消費領域的板塊和企業(yè)盈利速度會超出大家的想象。估值合理的大消費板塊是我們看好的方向，具體哪兩塊是我們看好的？主要有兩條線，第一條線是直接受益通脹的行業(yè)，我們剛剛說了PPI，可能會在2021年基本上就見頂了，收入端如果能夠直接受益于通脹，其實它的盈利彈性就會很突出了，這條主線直接受益于消費品價格全年上行的行業(yè)，比如說食品、飲料、農林牧漁、大眾消費，明年這些行業(yè)成本的壓力下降，受益有比較大的彈性，這是未來比較有機會的。我們相對比較關注大消費的領域，因為疫情的原因，很多行業(yè)受到很大的影響，有一些是虧損的狀態(tài)，疫情總會過去的，快樂的明天總會到來的，不管是疫苗的普及，還是新冠特效藥的推出，疫情在明年不會成為消費生活的主要威脅。

▲星石投資聯(lián)合創(chuàng)始人楊玲女士

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平通過大量的數(shù)據(jù)展示，從被動指數(shù)型、指數(shù)增強型、量化主動型、對沖型四大類產品方向，就公募量化的投資現(xiàn)狀和創(chuàng)新方向分享了看法。他表示當前公募的量化業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)，頭部基金公司的量化業(yè)務競爭優(yōu)勢越來越大，依舊看好資管行業(yè)的高增長，ETF也仍將是重中之重。

▲招商基金量化投資部副總監(jiān)王平

華鑫證券經(jīng)紀業(yè)務部副總經(jīng)理姜普敢在“華鑫證券鑫科FOF及遴選標準”中表示：“作為上海國資委下的華鑫證券，在準入條款中，應該更看中是否有好的策略和風控措施，即本身的含金量，而非僅依托現(xiàn)有規(guī)模、發(fā)展年限等歷史條件。華鑫以獨有的“燈塔系統(tǒng)”提供一整套的評測模式，可以實時評估私募交易策略。而在未來，被動投資、指數(shù)增強，應該是最適合普通投資者的投資方式。”

▲華鑫證券經(jīng)紀業(yè)務部副總經(jīng)理  姜普敢

南方基金指數(shù)投資部董事，基金經(jīng)理龔濤在“緊平衡復蘇VS寬松式衰退”發(fā)表了自己的見解，今年第四季度到明年上半年，市場可能持續(xù)震蕩格局，應在防御中尋找優(yōu)勢板塊進行配置。一方面從防御的角度關注一些低估值、具備配置價值和成長性的板塊；另一方面在結構化行情的判斷下，關注國家在綠色治理、硬核科技等領域發(fā)展的大方向，前瞻性布局一些優(yōu)質賽道。

▲南方基金指數(shù)投資部董事，基金經(jīng)理  龔濤

潼驍投資創(chuàng)始人，總經(jīng)理張凡：“量化驅動下的復合多策略”會議上分享到：是一類在海外成熟市場深受歡迎的產品類型。也是橋水、貝萊德等頂尖資管機構的主力策略。這類策略通過多元分散低相關的量化配置，抵抗單資產單策略風險，降低產品凈值周期性波動。使得此類產品呈現(xiàn)出尖峰窄尾的收益率分布特征，同時能在大資金容量下保持資管產品的可持續(xù)發(fā)展和持續(xù)盈利能力。潼驍投資的量化復合多策略解決方案，就是綜合公司在固收、權益、多資產輪動、另類風險溢價等方面的長期積累，結合公司創(chuàng)始人對大類資產配置理論的深度實踐理解，傾力打造而成。

▲潼驍投資創(chuàng)始人，總經(jīng)理  張凡

致誠卓遠副總經(jīng)理、風控總監(jiān)馬海源認為：從發(fā)達國家的歷史來看，最頂尖的量化和最頂尖的主觀超額會接近一致，目前國內量化的發(fā)展歷史還較短，就最近幾年來看，量化的超額相對比較高，但是根據(jù)經(jīng)濟學的一般均衡原理，這種情況不可能一直維持。針對量化高頻而言，它是短周期預測，相對而言，容量比長周期預測要小，但有人做長線就會有一定人做短線，而在做短周期預測的時候，機器比人強，所以即使未來做短周期預測的量化的超額不能一直維持前幾年的較高超額，但也只是回到一個市場可接受的超額區(qū)間，而且在這個領域，量化有它獨特的比較優(yōu)勢。

海浦投資總經(jīng)理張均備指出：風險因子與Alpha因子的區(qū)別在于，風險因子周期性更強，也更難預測。從超額收益的角度來說，由純粹的Alpha因子帶來的超額收益的夏普應該會比由風險因子帶來的超額收益夏普要高，但同時這部分風險因子帶來的超額收益來源與Alpha因子帶來的會有所不同，賺了一部分風險溢價的錢。所以，如果從長期來看模型的預測是較為準確的，完全放開風控敞口，應該會使超額收益更高，而超額收益的夏普降低，因為賺了一部分低夏普的風險溢價的錢。

千象資產合伙人、副總經(jīng)理呂成濤分享說：長期來看，國內的阿爾法肯定會是下降的，這是毋庸置疑的，隨著市場當中量化類私募規(guī)模的不斷增長、機構投資者比例的不斷提高，量化私募的超額收益一定會逐步下降，參照國外成熟市場的經(jīng)驗，這是一個不可逆的趨勢。但目前量化類產品規(guī)模在總體資產管理行業(yè)當中所占的規(guī)模仍然較低，未來幾年應當仍處在量化策略的紅利期，當下的超額水平可能會保持一段時間，量化機構也會不斷加大投入，盡量使下滑速度變得較為緩慢。

▲ 圓桌討論，從左依次為翟麗萍、馬海源、張均備、呂成濤

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